美联储褐皮书揭示美国经济：活动微增，前景谨慎，通胀压力持续

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　　（来源：领盛Optivest）

　　根据美联储发布的最新褐皮书（基于截至7月7日的信息），美国经济活动在5月末至7月初期间略有回升，但经济前景从中性偏向轻度悲观。报告显示，12个联储辖区中，5个地区经济活动小幅增长，5个持平，2个地区略有下滑，整体较上期报告有所改善。然而，宏观不确定性依然高企，促使企业保持谨慎运营态度。未来展望方面，仅有两个地区预期经济活动将增长，其余地区则预计经济活动将持平或略有减弱。

　　主要板块表现：

　　消费支出：非汽车类消费支出普遍下滑，汽车销售在年初抢购潮后也出现温和回落。

　　制造业与服务业：制造业活动略微放缓；非金融服务业整体稳定，但地区差异显著。

　　金融与房地产：贷款总量小幅上升；建筑活动因成本上升而有所放缓。

　　其他行业：农业领域依旧疲软，能源行业活动略有下降；运输活动表现分化。

　　劳动力市场仍具韧性：

　　总体就业仅有非常轻微的增长（1区适度增长，6区小幅增长，3区无变化，2区略有下降）。

　　招聘态度普遍审慎，企业将此归因于持续的经济与政策不确定性。

　　劳动力市场呈现稳定迹象：多数地区反馈劳动力供给改善，求职者申请增多，员工离职率下降。但部分地区反映熟练技术工人短缺。

　　薪资水平继续适度上涨（从持平到中度增长不等）。

　　一些雇主正加大对自动化和人工智能的投资，以减少新增用工压力。

　　制造业裁员报告相对集中，但总体裁员不多。

　　通胀压力源于关税累积：

　　所有12个地区均报告投入成本面临上行压力，特别是制造与建筑原材料受新一轮关税冲击显著。

　　成本压力范围从温和到显著。

　　许多企业尝试将部分成本上涨转嫁给消费者（通过涨价或附加费），但因消费者价格承受能力有限，导致利润空间被压缩。

　　报告强调，多个地区预计未来3个月内，关税压力将进一步传导至商品定价体系。

　　经济展望：基调谨慎，不确定性高

　　多数地区对未来经济前景持中性或略偏悲观看法，预期持平或略有下降，仅极少数地区预期略有增长。

　　整体基调维持谨慎，市场避险情绪持续。

　　市场与政策背景补充：

　　美联储高官态度：

　　达拉斯联储行长Lorie Logan：考虑到关税对通胀的压制效应和库存前置效应的不确定性，利率仍需“维持较长一段时间”。

　　波士顿联储行长Susan Collins：应保持“积极耐心”，暂不急于降息；认为关税对核心通胀影响有限。

　　克利夫兰联储行长Beth Hammack：坚持当前利率水平直到通胀明显回落是合理选择。

　　核心PCE预期：美联储偏好的核心PCE通胀指标6月预计环比上涨0.2–0.3%，年率料回升至2.8%，表明通胀压力尚未结束。受此影响，市场对7月降息的预期持续降温。

　　最新褐皮书揭示，尽管美国经济在部分领域维持现状或略有回升，整体仍被关税和政策不确定性所压制。劳动力市场虽保持稳定，但企业招聘态度谨慎；通胀持续受成本推动，企业加速自动化以应对压力。美联储高层普遍主张继续观望，不急于降息。

　　接下来，7月29日发布的6月核心PCE数据以及新一轮贸易、关税政策走向，将成为决策关键。

　　（以下为褐皮书翻译全文润色版）

　　整体经济活动（Overall Economic Activity）

　　从5月下旬到7月上旬，美国经济活动略有上升。在12个地区联储中，5个报告活动略有或适度增长，5个表示持平，另有2个地区指出经济活动出现小幅下滑。这一情况较上期报告有所改善（上期报告有一半地区报告了至少轻微的经济活动下滑）。不确定性依然高企，企业普遍保持谨慎态度。除汽车外的消费者支出在多数地区下降，整体呈轻微放缓。汽车销售在经历年初抢购潮后出现温和回落。旅游业表现不一。制造业活动略有下降。非金融服务业整体变化不大，但地区间差异显著。多数地区贷款总量小幅上升。部分地区因成本上升导致建筑活动有所放缓。住宅销售在多数地区持平或变化不大，非住宅房地产活动也大致稳定。农业领域依旧疲软，能源行业活动略有下降，运输活动表现不一。

　　整体经济前景从中性偏向轻度悲观。仅有两个地区预计未来活动会增长，其余地区预期保持不变或略有下降。

　　劳动力市场（Labor Markets）

　　总体就业仅有非常轻微的增长：1个地区报告适度增长，6个地区小幅增长，3个地区无变化，2个地区略有下降。招聘普遍保持谨慎，许多联系人将其归因于持续的经济与政策不确定性。多数企业反馈劳动力供给有所改善，表现为员工离职率下降和应聘数量增加。越来越多的地区报告熟练技术工人短缺。一些地区提及由于移民政策变动，外籍劳工数量减少。

　　部分雇主开始加大对自动化和人工智能的投资，以减少招聘需求。工资水平总体延续温和增长的趋势，从持平到中度增长不等。虽然所有行业中裁员报告不多，但制造业中较为常见。多数企业表示，在不确定性解除之前，将推迟重大招聘或裁员决策。

　　价格（Prices）

　　所有地区均报告价格上涨。其中7个地区称价格增速为“中等”，5个地区称为“温和”，大致延续上期趋势。所有地区的企业都报告，因关税导致制造和建筑等行业原材料成本上升，形成从温和到显著的输入成本压力。保险费用上升也是一项普遍存在的压力来源。

　　许多企业将部分成本上涨转嫁给消费者，以涨价或附加费形式体现；但也有企业因担心客户价格敏感性上升而未提价，导致利润率被压缩。多个行业的联系人预计未来数月成本压力仍将居高不下，可能推动消费者价格在今夏后期加快上涨。

　　各地区联储亮点（Highlights by Federal Reserve District）

　　波士顿（Boston）：经济活动持平或略有上升。零售营收略减，旅游收入因加拿大游客减少而小幅下降。价格整体温和上涨，但部分商品因关税影响上涨明显。房屋销售温和增长。招聘计划仍偏谨慎。前景略偏乐观。

　　纽约（New York）：经济活动继续小幅下降，高度不确定性影响决策。就业略有增加，工资温和增长。售价增速温和，但输入成本因关税普遍上升。

　　费城（Philadelphia）：商业活动继续小幅下降。非制造业活动下降较明显，制造业略有回升。就业略减，工资略增。物价在经历温和上涨后本期呈温和增长。企业对未来六个月预期为小幅增长，但整体不确定性仍存。

　　克利夫兰（Cleveland）：近期经济活动整体持平，企业预计未来几个月将略有增长。部分制造商订单减少，运输需求大幅下滑。成本上升明显，但售价仅小幅上扬。

　　里士满（Richmond）：地区经济温和增长。零售、休闲与酒店消费温和至适度增长。整体商业环境稳定，制造业活动略微收缩，主要因价格上涨抑制需求。就业温和增长，价格增长维持中等水平。

　　亚特兰大（Atlanta）：第六联储辖区经济基本无变化。就业和工资稳定，价格温和上涨。消费者支出走软，旅游小幅增长。住宅与商业房地产下滑，运输增长温和，制造业持平，能源活动小幅回升。

　　芝加哥（Chicago）：经济略有增长。就业温和上升。消费者与企业支出、房地产建设持平。制造业略有下降。非企业类活动无变化。价格温和上涨，工资温和上涨，金融状况略有改善。2025年农业收入预期未变。

　　圣路易斯（St． Louis）：经济活动保持不变。就业水平稳定。价格继续温和上涨。多数联系人预计未来非劳动力成本将因关税而上升。整体前景依旧高度不确定、略偏悲观。

　　明尼阿波利斯（Minneapolis）：整体经济活动持平。就业略增，工资增长适度。价格压力略有缓解，但制造业面临较强成本压力。消费支出下降，但旅游活动增长。建筑和能源活动减少，制造业和汽车销售持平。

　　堪萨斯城（Kansas City）：经济活动大体持平。消费者和金融活动略有反弹。劳动力供应显著改善，全年工资压力预期下降。价格中等幅度上涨。

　　达拉斯（Dallas）：第十一联储辖区经济略有上升。非金融服务业活动温和增长，制造业产出持平。贷款总量上升。石油产量持平。零售销售下降。房地产市场疲弱。就业持平。价格压力稳定。整体前景偏悲观。

　　旧金山（San Francisco）：经济活动基本稳定。就业略降，工资小幅上涨，价格温和增长。零售销售温和上扬。消费者与商业服务需求减弱。制造业与住宅房地产有所疲软。农业与贷款活动基本持平。

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