广发宏观：12月PMI反季节性回升的中观线索

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　　2025 年12 月制造业PMI 环比上行0.9 个点至50.1；过去10 年（2015-2024 年）12 月环比均值为下降0.3 个点，12 月PMI 环比上行显著超季节性趋势。在前期报告《PMI 年末超季节性反弹的可能原因》中，我们基于宏观角度做过初步分析。从中观视角进一步来看，景气面并未扩大；但高技术制造业景气中枢进一步上移，是制造业PMI 上行的主要带动力量。

    　　据中采咨询（下同），2025 年12 月制造业PMI 环比上行0.9 个点至50.1。

    　　过去10 年（2015-2024 年）12 月环比均值为下降0.3 个点。

    　　15 个细分制造业中（季调前数据），位于景气扩张区间的行业个数为4 个，较11 月减少4 个，专用设备、有色冶炼、非金属矿制品、农副食品景气回落至景气荣枯线下方。

    　　高技术制造业PMI 为52.5，比上月上升2.4 个点；装备制造业和消费品行业PMI 均为50.4，分别比上月上升0.6 和1.0 个点；高耗能行业PMI 为48.9，比上月上升0.5 个点。

    　　绝对景气度看，医药、汽车、纺服、计算机通信电子景气值和分位值水平领先。我们理解一则随着2026 年“两新”政策2公布，数码和智能产品购新补贴、汽车以旧换新和报废更新政策明朗，叠加元旦假期临近，对相关行业生产和提前备货需求构成支撑；二则“AI+”产业趋势带动之下，计算机通信电子行业PMI 已连续5 个月位于52 以上；三则部分行业出口景气，纺服行业出口订单指数回升至60 以上，医药行业出口订单回升至55 以上。

    　　从行业PMI 指数看，医药、纺服、汽车景气最高，位于55-60 之间；计算机通信电子景气位于50-55 之间；化工、金属制品、非金属矿制品、电气机械、专用设备、农副食品、有色、黑色景气位于45-50 之间；化纤橡塑、石化、通用设备景气位于40-45 之间。

    　　从行业景气分位值（过去4 年历史区间）看，医药、纺服、汽车、计算机通信电子、非金属矿制品景气分位值位于过去4 年60%以上；其余行业景气分位值偏低，通用设备景气创过去4 年历史新低。

    　　边际变化看，景气环比改善的行业主要包括医药、纺服、电气机械、石化和金属制品。（1）医药行业产需景气度可能也包含流感季3影响；（2）石化行业景气低位企稳，生产量指标大幅上行15 个点，出厂价格指数环比明　　显收窄，可能是随着12月下旬原油价格企稳，企业有加快生 产、为节后需求备货的特征；（3）电气机械景气环比上行，电气机械的子行业主要包括家电相关和新能源相关，景气上行一则与2026 年家电“以旧换新”政策确定延续有关；二则与储能领域等需求偏强4有关。“反内卷”也带来行业价格企稳，电气机械出厂价格指数12 月环比上行达4.9 个点。

    　　15 个细分制造业中，石化（环比上行4.7 个点，下同）、纺服（4.5 pct）、电气机械（1.3 pct）、医药（0.9pct）、金属制品（0.6 pct）景气环比上行。

    　　其余10 个行业景气环比下降，专用设备（-3.8 pct）、通用设备（-7.4 pct）、汽车（-5.8 pct）、计算机通信电子（-0.1 pct）、农副食品（-3.8 pct）、有色冶炼（-6.1 pct）、化工（-0.2 pct）、黑色冶炼（-2.8 pct）、非金属矿制品（-9.1 pct）、化纤橡塑（-2.2 pct）。

    　　新兴产业方面，生物产业、新能源汽车、新一代信息技术继续保持较高景气水平，分别连续3 个月、4 个月和5 个月位于景气前三的领先位置，其中生物产业景气环比上行2.7 个点，且景气度高于季节性均值。

    　　细分行业看，7 大新兴产业中，生物产业景气最高，位于60 的较高景气水平；新能源汽车、新一代信息技术景气位于50-55 之间；其余行业景气均位于景气收缩区间。

    　　与11 月相比，生物产业景气环比上行2.7 个点；其余行业景气均季节性环比下降，其中高端装备制造（环比下降0.2 个点，下同）、节能环保（-1.7pct）、新材料（-6.7pct）、新能源（-5.0pct）、新能源汽车（-7.4pct）、新一代信息技术（-3.4pct）。

    　　与季节性均值（过去5 年12 月均值）相比，生物产业景气高于季节性均值1.5 个点，其余行业景气均位于季节性均值下方，其中高端装备制造（低于季节性均值1.8 个点，下同）、节能环保（-1.0pct）、新材料（-4.8pct）、新能源（-5.7pct）、新能源汽车（-1.3pct）、新一代信息技术（-1.0pct）。

    　　建筑业时隔4 个月再度重回景气扩张。地产方面，表征前端销售的房地产业分项环比小幅上行0.5 个点，房建和建安景气环比分别上行4.8 和2.3 个点，开工端取决于资金到位情况，短期政策弹性相对更大，好转源于中央经济工作会议明确着力稳定房地产市场，以及北京等城市地产政策率先放松5。基建方面，土木工程建筑经营活动状况指数环比上行1.2 个点，四季度初新型政策性金融工具集中投放、2026 年提前批2950 亿元“两重”建设项目清单和中央预算内投资计划下达6、南方地区施工条件较好等是主要原因。

    　　12 月建筑业PMI 环比上行3.2 个点至52.9，时隔4 个月再度重回景气扩张。

    　　细分行业方面，土木工程行业景气最高，位于53 以上；房建景气位于52 以上；建安景气最低，位于51-52 之间。

    　　环比来看，房建、建安、土木工程景气环比分别上行4.8、2.3 和1.2 个点。

    　　新订单方面，建筑业新订单环比上行1.3 个点；其中，房建新订单环比上行8.2 个点，建安和土木工程新订单环比分别下降3.2 和6.3 个点。

    　　房地产行业经营活动状况指数环比上行0.5 个点，新订单环比上行0.2 个点，在手订单和预期指数环比均下降0.1 个点。

    　　受部分南方省份近期气温偏高，以及两节临近企业抢抓施工进度等因素影响，建筑业商务活动指数为52.8，比　　上月上升 3.2 个点。

    　　服务业经营活动状况指数环比上行0.2 个点至49.7，分项线索有三，一是线上信息技术服务和邮政业景气继续领先；二是货币金融服务、资本市场服务行业商务活动指数均位于60.0 以上高位景气区间8；三是水上运输景气亦偏高，航空也处于景气区间。住宿餐饮服务业景气最低、环比下行，与居民生活出行半很高频数据偏弱对应。

    　　12 月服务业PMI 环比上行0.2 个点至49.7。

    　　细分行业方面，电信广播电视、邮政、互联网及软件信息、水上运输景气领先，位于53 以上；航空、生态环保景气位于50-53 的景气扩张区间；道路运输、租赁及商务服务、批发行业景气位于45-50 之间；餐饮、住宿景气位于40-45 之间。

    　　环比看，邮政（环比上行7.4 个点，下同）、水上运输（5.7pct）、道路运输（2.4 pct）、电信广播电视（1.7pct）、互联网及软件信息（1.3 pct）、租赁及商务服务（0.9 pct）行业景气环比改善；航空（-2.0pct）、批发（-1.9 pct）、生态环保（-1.1 pct）、餐饮（-1.8 pct）、住宿（-2.1 pct）景气环比下降。

    　　简单来看，年末经济在中观分布上大致延续2025 年的年度特征，制造业景气度主要集中于AI 产业趋势影响链条（计算机通信电子、新一代信息技术）、“两新”（汽车、电气机械）、出口链（纺服、医药）等几个线索；服务业景气度主要集中于互联网（线上信息技术服务）、金融（货币金融、资本市场服务）、出口和入境游等影响的领域（水运、航空）。不过一个边际变化是地产施工竣工端，以及基建的好转，关注政策性金融工具和“两重”提前批的影响。

    　　风险提示：国内稳增长政策不及预期，部分行业价格上行不可持续或出现回调；地缘政治风险超预期；外部关税或贸易环境变化超预期；行业PMI 与整体PMI 由于季调、行业构成等出现背离；对行业景气变化理解有误。

网址：广发宏观：12月PMI反季节性回升的中观线索 https://www.yuejiaxmz.com/news/view/1430619

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