招商证券-消费电子行业2026年投资策略:存储逆风不改AI端侧大势,把握新品创新及优质供应链-251228

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　　回顾25年，在终端需求回暖及端侧AI创新初步落地下，消费电子板块Q1-3向上增长，但是Q3末开始震荡下行，因担忧存储涨价对终端需求的抑制，最终年初至今上涨47.5%，略跑输电子指数0.6pct。展望26年，尽管受存储涨价影响，消费电子板块基本面预期处于低位，但是26-27年AI端侧加速创新趋势明确，Apple、谷歌、OAI等大厂抓紧布局AI终端入口，来实现算力终端-应用的闭环，我们认为存储逆风不改AI端侧大势，把握AI背景下巨头新品创新及优质供应链，尤其是优质果链将是北美AI硬件龙头需要抢夺的重要产业链资源，以及AIPC、穿戴、IoT、机器人、智能车等链条；手机方面，存储涨价对中低端安卓机影响更大而苹果影响可控，今年豆包AI手机实现浅层Agent，更深度需是AIOS和App底层功能融合，明年H1苹果AIOS升级值得重视，安卓也会百花齐放；PC方面，Win11换机驱动需求增长，26年关注AIPC及存储涨价对需求影响；IoT方面，26年重点关注AI耳机、眼镜、家居等新形态终端创新；人形机器人方面，26年关注量产节奏及设计变化，电子公司卡位机器人赛道的优势不容忽视；智能车方面，政策催化、技术升级下，预计26年高阶智驾将正式迈入商业化应用新阶段。一、2025年行情回顾：年初至今，消费电子SW行业指数+47.5%，跑输电子SW行业指数0.6pct，跑赢沪深300指数29.1pcts。年初伴随DS-R1开源模型的横空出世，叠加市场预期端侧AI加速落地，板块稳步向上；4月中美关税战使得北美市场敞口大的消费电子板块超跌；5月开始伴随关税压力边际缓解，板块迎来修复；7-8月秋季新品进入密集发布期，板块进一步上行；9月伴随iPhone销量超预期，OAI等端侧AI布局引发关注，再叠加消费电子公司在算力、机器人等领域的卡位优势逐渐被市场挖掘，板块持续上行；但9月底开始至今，市场开始担忧存储等涨价对消费电子终端需求的抑制，板块表现出震荡下行趋势。细分板块看，PCB、消费电子零部件及组装板块跑赢电子行业指数，PCB主要系AI算力需求推动，消费电子零部件及组装板块跑赢主要系跨算力、机器人相关公司涨幅显著，而光学元件、被动元件、LED、面板、品牌消费电子板块明显跑输电子指数。二、终端景气与创新跟踪：25年需求回暖，26年存储逆风不改创新大势。1）手机：26年AIOS创新值得重视，关注存储涨价对大盘销量、格局影响。需求端，25全年手机出货预计同比增长低个位数，其中苹果表现超预期强劲；26年存储涨价或导致手机大盘下降，尤其对价格更为敏感的中低端安卓机，而iPhone需求受存储涨价影响总体可控，需求波动更多来自上下半年发布节奏切换。创新方面，目前AI手机主要是单App轻量级应用，而豆包AI手机是系统层面的简单授权，模拟屏幕点击来联网实现浅层Agent功能；未来更深度的来自于AIOS和各App底层功能融合，另外端侧模型本地快速离线处理、用户数据隐私都是未来关注点，我们认为Apple Intelligence考虑最全面，重视26年苹果如何做出超预期解法，安卓也有望百花齐放；此外26-27年折叠iPhone、全面玻璃iPhone预研项目等亦是创新看点。2）PC/平板：Win11换机驱动需求增长，26年关注AIPC及存储涨价对需求影响。25全年PC出货延续增长，更多是来自Win11更新换机推动，预计Window系统更新驱动因素将延续至26年，同时关注存储涨价对需求端的影响。创新方面，AIPC是针对办公等特定场景的AIAgent载体，目前AIPC渗透率有所提升，但并非换机的核心因素，伴随硬件准备就绪和独立软件开发商越发提供本地AI功能，我们判断明年AIPC新品值得期待，预计AI换机驱动因素将在26-28年更为显著。3）穿戴/IoT：26年关注AI耳机、眼镜、家居机器人等新形态终端创新。耳机方面，25年TWS需求温和向好，其中OWS需求更佳，积极关注26年H1苹果AI摄像头耳机发布；眼镜方面，AI眼镜25年销量不及年初乐观预期，但仍望同比大幅增长350%至700万，Meta贡献500万，26年仍可积极关注苹果/Meta/谷歌等大厂发布，AR 25年销量则同比+90%至95万，主因BB眼镜推动和Rokid/影目/阿里/Meta等AR+AI眼镜新品推动；智能家居方面，AI赋能终端产品创新，尤其关注苹果26-27年家居机器人、音箱、IPC等；此外，OpenAI 26-27年望推出多款AI终端产品，我们认为其产品依托苹果基因的硬件设计及供应链体系具有创新看点，预计几千万台量级。4）汽车：26年智驾商业化进展提速，robotaxi有望迎落地拐点。受以旧换新政策带动，25年国内汽车销量增速相对较高，1-11月销量同比+11.4%；预计26年高基数、新能源车购置税补贴退坡等将导致国内汽车销量增速下行。创新方面，政策催化、技术升级有望推动2026年智能驾驶商业化加速落地。政策端近期工信部正式批准两款车型L3级有条件自动驾驶准入许可，此外国内还有多家车企已获L3级测试牌照；产业端华为/蔚小理/小米/地平线/momenta等智驾软硬件持续迭代；海外特斯拉12月开始测试完全无人驾驶的Robotaxi；预计2026年高阶智驾将正式迈入商业化应用新阶段。5）机器人：人形机器人处于0-1阶段，26年关注量产节奏及设计变化。全球科技企业近年来加速布局人形机器人，产业链处于0-1阶段，特斯拉量产节奏较乐观预期放缓，Figure开启新品量产，国内企业进展积极，预计25全年总体出货万台级别。展望26年，海外特斯拉26Q1预计推出Gen3的设计定型，关注T链供应商定点落地及明年供货指引，以及Figure 03规模量产节奏和设计变化，国内关注宇树、智元、优必选等头部企业IPO进展或商业化订单。三、产业链跟踪：把握AI背景下，巨头新品创新及优质供应链。1）品牌商：苹果、谷歌及OAI有望引领26年端侧AI创新落地，安卓品牌将面临存储涨价压力。苹果：存储价格上涨的影响总体可控，其在端侧AI软件和生态的创新在26年值得重视，并关注管理层迭代；谷歌：AI模型及商业化进展顺利，AI终端领域已形成软件-芯片-设备的完整布局，关注26年手机、穿戴、家居等布局；OAI：多款AI终端创新产品将于26-27年推出，其依托苹果基因体系叠加模型、用户等优势具有创新看点，预计几千万台量级；华为：26年原生鸿蒙有望在手机、PC持续渗透，L3级高阶智驾维持头部引领地位；小米：26年多策略积极应对存储涨价，汽车高阶智驾、车型矩阵拓展持续推进，开源大模型深度赋能人车家生态基座；影石：近期发布首款无人机，从全景角度切入与大疆形成差异化竞争。2）整机组装：中长线把握AI端云侧创新大周期。多数台厂对云端AI服务器需求保持乐观，部分客户订单排产可看到27年；国内龙头26年将持续受益多个AI新品驱动和自身alpha，立讯精密无疑是AI端侧的绝对龙头，海内外龙头绝佳卡位，无论是OpenAI、苹果、谷歌、Meta，或者是阿里等，以及大量穿戴、IoT和AIPC厂商，且在AI算力和汽车电子的前瞻布局迎来收获期，未来几年潜在业绩弹性可观；比亚迪电子短期关注AI算力液冷、电源领域新品以及苹果AI新产品线的开拓进展，看好公司中长线A客户+汽车+算力三驾马车共驱成长；工业富联得益于服务器及高速交换机等AI业务持续放量增长，产品结构持续优化；歌尔股份主要关注其在AI穿戴、手机等端侧领域的布局进展；华勤技术各业务均保持快速增长趋势，PC及数据中心业务有望成为公司第二成长曲线，看好公司“3+N+3”产品矩阵战略。3）端侧芯片：存储芯片周期向上，AI端侧应用驱动SoC中长期发展机遇。在存储板块，受益于供需格局改善带来的涨价趋势，国内模组和芯片厂商业绩预计边际持续改善。在SoC板块，受国补退坡、存储芯片价格上涨影响，预计25H2-26H1国内SoC公司增速趋缓；目前各厂商新品迭代和量产节奏仍在推进，把握端侧AI持续落地下的结构性行情。4）光学：未来3年苹果、安卓高端光学创新趋势持续，智驾、可穿戴、运动影像等驱动行业新成长。25M10/M11头部光学大厂营收同环比下滑，大立光预计H2出货量将与往年大致相同。创新方面，建议关注26-28年苹果、安卓高端旗舰机型在潜望下沉、大像面、长焦、玻塑混合、8P镜头、WLG等创新趋势，关注智驾加速渗透对摄像头、激光雷达等光学传感器及上游零部件的带动，并关注ARVR、运动相机等新兴行业加速发展对相关元器件及模组的带动。产业链方面，摄像头模组厂商高伟电子、微棱镜厂商水晶光电/蓝特光学、镜头及模组厂商瑞声科技/舜宇光学望受益于行业创新及新品扩张；国内CIS厂商豪威集团/思特威新品持续突破，思特威手机芯片在重点客户持续国产替代，豪威汽车业务延续高增长。5）结构及功能件：关注iPhone新机材质及格局变化，以及电子公司在机器人赛道的卡位优势。消费电子方面，金属件主要关注苹果体系AI iPhone及折叠iPhone潜在结构件材质及设计和供应商格局变化，液态金属、3D打印、MIM和碳纤维等技术的产业化趋势；功能件方面，终端AI化驱动新机散热升级，关注苹果体系VC散热板设计方案和供应商格局变化。机器人方面，立讯精密、长盈精密、领益智造为代表的消费电子公司卡位机器人赛道的优势不容忽视，例如长盈精密1-8月人形机器人零组件业务出货金额超8000万元，是少有形成几千万级别机器人收入贡献的国内公司。6）显示：电视面板价格止跌，关注26Q1是否开始涨价。进入12月后品牌客户认为面板价格已在底部，也担心存储缺货与价格高涨问题将陆续扩至电视产品，且明年可能扩大发酵，因此持续将部分26Q1面板需求提前准备。目前电视面板需求仍维持稳定，面板厂的生产与稼动率仍持续维持在相对较高水准之下，面板价格因而获得一定的支撑基础。面板厂在需求维持不弱之下，也开始酝酿面板价格上涨的氛围，预估明年2月份农历新年及工作天数减少之下，部分需求会向1月份与3月份分流的前提下，1月份需求有机会仍维持不差，因此不排除1月份电视面板价格有机会开始上涨。7）连接/充电：AI算力建设带动高速连接行业高景气，关注技术、客户、市场具备核心卡位的优质公司。安费诺25全年IT数通业务同比翻倍增长；泰科25财年AI营收同比增长三倍。受益于海内外算力建设持续扩张，预计立讯精密、汇聚科技等国内高速连接厂商发展可期。其中立讯精密在立讯技术电连接背板、CPC突破，光模块为北美大客户提供1.6T/800G高端产品解决方案；汇聚科技为谷歌光纤跳线MPO国内核心供应商，海内外产能扩张带来高业绩弹性。此外汽车领域26年国内高阶智驾商业化进程有望提速，预计电连技术、立讯精密等国内汽车高速连接厂商有望受益。8）天线/射频：关注商业航天商业化、AI终端创新背景下，天线设计变化和需求提升。商业航天方面，无论是政策角度，还是技术及需求角度，商业化进展正在加速，明年及中长线增长动能充沛，有望拉动手机直连及地面终端泛射频领域的长期需求。消费电子方面，北美苹果、OAI等巨头引领手机、穿戴、家居等AI终端创新，天线有望重启创新趋势，带来新的天线设计变化及需求提升。信维通信25年主业修复，且26-27年天线、电池、结构件、MLCC等多个业务线有望受益AI浪潮及商业航天产业化趋势。射频建议关注滤波器、L-PAMiD等高端品类的国产替代；卓胜微业绩仍短期承压，但芯卓产线影响正逐步减弱；唯捷创芯受益WiFi 7、车规级产品增长驱动业绩改善，盈利能力稳步提升；昂瑞微上市，5GL-PAMiD和L-PAMiF产品性能比肩国际厂商水平。9）电池：中长期关注终端AI化带动电池创新趋势。进入Q4，消费电池行业稼动率保持相对平稳，库存水平有所增加。展望后续，中长期关注AI终端创新带动电池技术升级趋势。珠海冠宇在终端AI升级下电池技术创新加速，下游客户资源优质且新品不断拓宽、份额不断提升，业绩表现已显示公司经营出现拐点。欣旺达盈利能力保持改善态势，看好公司消费电芯和动力电池的发展趋势。豪鹏科技业绩及盈利能力持续改善，前瞻布局AI+赛道有望打开新成长空间。10）PCB：AI需求推动板块业绩改善，聚焦算力浪潮及端侧AI升级趋势。整体行业产能利用率接近满产，进入25年底，多数厂商订单能见度可看到3个月以上；苹果终端硬件AI化升级创新以及折叠屏手机望带动软硬板量价起升，头部厂商加大资本开支是重要的产业信号。鹏鼎控股积极扩张AI算力、AI端侧和低轨卫星等领域所需产能，26年有望迎来多点开花；东山精密26年核心关注光模块及AIPCB等AI算力相关业务进展，以及A客户软板业务增量和非核心业务的扭亏情况。CCL环节的生益科技AI算力建设推动CCL规格升级，高阶CCL供需紧张或保持较长时间，看好高速板材放量驱动公司持续高质量成长。11）声学/马达/微传动：关注AI创新、轻薄机型驱动声学与马达升级趋势。消费电子方面，关注AI新形态终端创新下，声学与马达有望重新设计，如高信噪比、高性能麦克风的导入，以及超薄机型、折叠机驱动下，马达厚度减薄减重趋势。机器人方面，继续关注灵巧手方案设计变化对产业链创新的推动。12）被动元件：AI需求持续拉动行业增长，高端MLCC、钽电容等市场空间广阔。村田表示26财年来自AI服务器的需求将持续旺盛，AI服务器、汽车市场将带动高容量MLCC需求持续提升。在钽电容市场，国巨宣布11月调涨钽电容部份规格产品价格，有望助力国巨后续利润增长，同时有利于国产厂商加速导入。国内方面，被动厂商业绩持续同比改善，顺络电子数据中心、AI+应用驱动成长，钽电容新品打开又一成长空间；三环集团MLCC产品保持良好增长态势，SOFC示范项目正式投产，有望打造新成长曲线；信维通信多款高端MLCC产品均已通过大客户测试，正逐步量产，高容、宽温等高端MLCC产品需求明显增长。13）设备：AIPCB加速扩产升级，高端设备需求旺盛推动国产厂商份额快速提升。设备环节优先关注具有景气与创新趋势的PCB设备，本轮扩产核心由AI算力PCB/CCL规格提升驱动，国内设备厂有望受益PCB扩产周期+高端设备国产加速替代的发展机遇，重点关注钻孔、钻针等环节。在钻孔领域，高阶HDI、高多层相比普通板升级，机械和激光钻孔设备均有升级，大族数控机械钻孔领域绝佳卡位，超快激光迎0-1突破，适用SLP/CoWoP等新技术和M9/PTFE等新材料升级，且AI占比提升带动订单需求旺盛和盈利能力显著提升（Q3毛利率34%同比+7.2pcts）；大族激光经营拐点已至，25年苹果业务恢复增长且26-27年预研项目较多，同时有望分享子公司大族数控的业绩弹性。在钻针环节，PCB钻针量价齐升，鼎泰高科受益PCB钻针量价齐升，且M9新材料钻针项目进展顺利，产能加速扩张且具有设备自供能力。四、2026年投资策略：存储逆风不改AI端侧大势，把握巨头新品创新及优质供应链。尽管受存储涨价影响，消费电子板块基本面预期处于低位，但是AI终端经历过去2年硬件升级+软件生态初步搭建，AI软硬件打磨走向成熟，26-27年AI端侧加速创新趋势明确，无论是海外大模型厂如Google、OAI、Meta等还是国内阿里、字节等，以及终端品牌Apple、小米、荣耀以及各PC厂等，都在抓紧布局AI终端入口，来实现AI算力-终端-应用的闭环。我们认为26年存储逆风不改AI端侧大势，把握AI背景下巨头新品创新及优质供应链，尤其是优质果链将是北美AI硬件龙头需要抢夺的重要产业链资源，以及AIPC、穿戴、智能家居、机器人、智能车等链条。1）手机&PC链：AIOS、本地处理、用户数据隐私将是未来关注焦点，重视26年H1苹果AIOS升级，谷歌及国内安卓也会百花齐放，并关注各PC厂新款AIPC迭代升级。优先推荐苹果AI链优质公司中长期向上投资机会，首推【立讯精密】【高伟电子】，看好【鹏鼎控股】【东山精密】【大族激光】【比亚迪电子】【长盈精密】【水晶光电】【蓝特光学】【瑞声科技】【舜宇光学】【信维通信】【珠海冠宇】，并关注【领益智造】【歌尔股份】【统联精密】【精研科技】【欣旺达】【宜安科技】【恒铭达】【世华科技】【环旭电子】【福立旺】【德赛电池】等；并关注安卓及PC链【华勤技术】【顺络电子】【思特威】【电连技术】等。2）穿戴&IoT链：重点关注AI耳机、眼镜、家居机器人等新形态终端创新，包括26H1苹果AI摄像头耳机，26-27年苹果/Meta/谷歌/字节/阿里等AI眼镜，苹果/OAI等AI新形态IoT产品发布；优选卡位苹果、OAI、谷歌、Meta等链条的相关公司，尤其优质果链将是北美AI硬件龙头需要抢夺的重要产业链资源【立讯精密】【高伟电子】【歌尔股份】【华勤技术】【瑞声科技】【信维通信】【珠海冠宇】【致尚科技】等，同时关注受益于涨价趋势业绩持续改善的【江波龙】【德明利】【佰维存储】【兆易创新】【普冉股份】等存储模组和芯片环节，并关注【恒玄科技】【乐鑫科技】【瑞芯微】【中科蓝讯】等SoC环节机会。3）机器人链：人形机器人产业链迎0-1阶段，电子公司卡位机器人赛道的优势不容忽视，尤其是结构件/总成、灵巧手、传感器、主控及配套芯片、机器视觉等环节，关注【立讯精密】【长盈精密】【统联精密】【领益智造】【地平线机器人】【奥比中光】【安培龙】【峰岹科技】【速腾聚创】【瑞芯微】等。4）智能车链：政策催化、技术升级下，预计26年高阶智驾将正式迈入商业化应用新阶段，关注【立讯精密】【汇聚科技】【地平线机器人】【比亚迪电子】【舜宇光学】【电连技术】【豪威集团】【思特威】【速腾聚创】【兴瑞科技】等。5）终端品牌：尽管面临存储上涨压力，但在AI创新背景下，具备生态及产品特色的优质品牌仍具有成长看点，把握【小米集团】【影石创新】，关注【安克创新】【联想集团】【传音控股】【绿联科技】【萤石网络】【漫步者】等。

　　风险提示：需求不及预期、AI发展不及预期、宏观经济下行、贸易摩擦加剧、行业竞争加剧。

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