光学膜行业研究 $康得新(SZ002450)$之前对康得新的研究一直比较散乱，最近希望梳理一下形成比较有逻辑的文字，一方面帮自己整理思路...

$康得新(SZ002450)$

之前对康得新的研究一直比较散乱

，

最近希望梳理一下形成比较有逻辑的文字

，

一方面帮自己整理思路

，

一方面也抛砖引玉和大家共同讨论

。

今天是第一篇

，

主要谈谈康得新最重要的光学膜板块

。

为什么最重要

，

数据说话

：

此外

，

目前在建的两个项目也全部是光学膜的项目

。

分别是总投资约52亿的年产1.02亿平先进高分子膜材料项目和总投资23亿的年产1亿片裸眼3D模组产品项目

。

大家在谈论康得新的时候可能会去关注碳纤维

，

但是一方面短期内难盈利

，

另一方面上市公司占比很小

（

上市公司对康得复材持股占比仅18%

），

所以应该近视一点

，

还是先看看眼前的苟且吧

！

1.显示类光学膜

光学膜主要应用领域是TFT-LCD

。

TFT-LCD主要构成

：

1.背光模组(Back light module)

；

2.液晶面板(LCD panel)

。

液晶面板可分为彩色滤光片

（

CF

）

基板和薄膜晶体管

（

TFT

）

基板两大组成部分

。

由于液晶本身发光

，

背光模组的功能在于供应充足的亮度与分布均匀的光源

，

使其能正常显示影像

。

液晶面板结构

LCD面板成本构成

以40-42寸液晶显示器背光模组为例

，

光学膜成本约占背光模组成本的35%-40%

。

其中增亮膜由于价格较高

，

在平板显示用膜中的市场份额最大

。

背光模组成本构成

光学膜是在光学基膜基础上加工完成的

，

光学基膜主要以聚酯切片为主要原材料

，

因需满足高透光率

、

低雾度

、

高亮度等性能要求

，

所以光学基膜为聚酯薄膜行业技术壁垒最高的领域

。

康得新已投产的产能有光学基膜以及UV固化粘合剂

、

保护膜等原材料的配套

，

自供比例不详

，

但是全产业链在成本上肯定是有一定优势的

。

光二项目也在PET基膜方面做了配套

。

光学膜制备方法

2.显示类光学膜市场需求分析

在显示产品中

，

主要应用于液晶显示器

（

LCD

）

的背光模组

、

平板等显示设备

，

其中液晶电视的需求占据了较大的份额

。

2015年

，

我国共生产液晶电视1.44亿台

，

同比增长3.80%

。

预计未来液晶电视需求将保持稳定

，

对液晶面板需求的增长主要体现为电视大尺寸化趋势对面板需求的增加

。

根据公开信息

，

液晶电视年平均尺寸每增加1英寸

，

可消耗9万片面板产能

，

相当于1条8.5代线的产能

。

这里要说一个判断

，

大家看到从全球来看电视

、

笔记本

、

手机的出货量很难有快速的增长了

，

那么作为上游配套的光学膜还会有较大的增长吗

？

但是我们现在讲的是国内

，

而不是全球

，

我认为这是有一定区别的

。

中国通过过去十多年的努力

，

先是成为了

“

电视组装基地

”（

因为没有液晶面板和上游的配套能力

，

只能买过来组装

）。

然后逐步向中上游延伸

，

近年京东方

、

华星光电开始切入大尺寸液晶面板生产

，

我们慢慢也有了光学膜

、

玻璃基板的配套

。

而只有产业逐步的成熟才能推动技术的创新和突破

，

现在国内液晶面板的遍地开花就为后续切入壁垒更高的上游原材料提供了基础

。

我想这就是劳动密集型经济逐步向技术和资本密集型经济转型的大过程

，

我们也在见证着大显示产业中国对日韩台替代的大趋势

。

截至2015年底

，

全球共有约23条8.5代面板生产线

。

中国大陆8条8.5代线已经量产

，

4条在建

，

后续可能还会有新的项目上马

。

预计2017-2018年达到高峰

。

国内面板对光学膜的需求目前大概在10-12亿平米的水平

，

随着国内产能的增加

，

国内光学膜企业在需求端还能够享受到一定的增长红利

。

3.非显示光学膜需求分析

光学膜主要应用于裸眼3D

、

装饰

、

汽车等其他非显示类领域

。

在裸眼3D领域

，

3D膜可以应用于3D电视

、

3D手机

、

广告展示等

。

隔热膜

，

主要应用在汽车

、

建筑

、

智能显示领域

。

2014 年中国汽车市场全年总需求量约2,429 万辆左右

，

未来将会保持稳定

，

汽车保有量越大

，

市场空间也就越大

。

康得新也在此版块有所发力

，

2015年窗膜销售1200万平米

，

在光学膜二期也规划了4000万平米的产能

，

但是目前来看普及率还不高

。

这一部分也需要慢慢培养市场

，

还有待观察

，

且看16年窗膜销售情况能否形成一个较高的增长

。

装饰膜领域

，

装饰膜用途广泛

，

用量巨大

。

涉及家电及电子消费品

、

建材

、

汽车

、

家具等

，

有单色

、

花纹

、

仿不锈钢拉丝

、

珠光等各种类型

。

2013 年高端冰箱占比近半

，

高端洗衣机占比近3成

，

以每台高端冰箱使用2.5 平米装饰膜

、

每台高端洗衣机使用1 平米装饰膜计算

，

2013 年仅冰箱

、

洗衣机行业就需装饰膜约1 亿平方米

。

从康得新目前的产品来看

，

装饰膜属于相对低端的产品

，

附加值不高

，

但是是一个保基数的板块

。

这里对2016年康得新光学膜的收入做了一个简单的估算

，

欢迎大家质疑

。

总体是偏保守的

，

主要是让大家对目前2.4亿平米的结构有一个更清晰的认识

。

从单价和收入可以看到康得新为什么要推3D膜

，

因为它的附加值非常高

，

以1000万平米的量就可以形成18亿的收入

，

已经超过预涂膜整个板块

：

这里我想提一下光学膜二期

，

个人认为二期产品都是高端产品

，

高附加值对应的高价格是能够达到的

，

但是作为非业内人士

，

我无法判断光二对应的需求是否足够强劲

，

能否像光一项目一样实现满产满销是关键

。

只要满产满销

，

哪怕价格打个折扣也足够再造一个康得新了

。

另一点是关于LCD与OLED的争论

。

我认为短期内对光学膜企业的影响不大

，

主要是以下几个原因

：

1.液晶面板面积的消化主要在液晶电视

，

而不是手机

；

2.OLED技术在手机等小尺寸终端上的普及是短期内能看到的

，

但是在大尺寸如电视上还是面临一些问题

，

包括成本和稳定性

。

3.上面提到的近年国内大规模上马的液晶面板产线对光学膜的需求是刚性的

，

除非产能利用率大幅度的下降

，

否则国内来看需求是有保障的

。

最后欢迎大家指正

、

讨论

。

@信托老杨 @征途 @万水千山w @李永胜 @宫昶水寿 @梁思禺

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