罗莱生活(002293)：南通智慧产业园一期投产落地 自制产能大幅提升

通过农业机械化，大幅提高农业生产效率和产出。 #生活知识# #科技生活# #科技农业实践#

　　投资要点：

    　　公司发布2025 年中报，利润端低于预期。1）25H1 营收21.8 亿元（同比+3.6%），归母净利1.85 亿元（同比+17.0%），扣非归母净利润1.54 亿元（同比+9.8%）。其中，25Q2 营收10.9 亿元（同比+6.8%），归母净利0.72 亿元（同比+4.9%），扣非归母净利0.48 亿元（同比-10.3%），当季利润低于预期。2）25H1 拟派发中期现金红利0.2 元/股，现金分红总额1.67 亿元，现金分红比例高达90%，彰显红利本色。

    　　毛利率同比提升，但费用率高企拖累盈利弹性。25H1 毛利率47.8%（同比+1.1pct），期间费用率36.5%（同比+1.5pct），主要系管理费用率7.9%（同比+1.5pct）。25Q2毛利率49.7%（同比-0.5pct），期间费用率40.3%（同比+3.1pct），其中管理费用0.77亿元（同比+0.43 亿元），主要受到上海老管理总部的租金纠纷影响。最终，25H1 归母净利率8.5%（同比+1pct），仍低于历史正常水平。

    　　库存保持低位，现金流保持强劲，资产质量夯实。25H1 期末库存10.5 亿元（同比-2.3 亿元），存货周转天数169 天（同比-42 天），账上库存较低也同样预示渠道库存较低。25H1经营现金流净额3.8 亿元（同比+28.9%），且远高于净利润规模，期末现金及交易性金融资产合计5.8 亿元，其中货币资金减少主要系购买其它债券投资较多所致，实际可动用资金相当充足。

    　　国内家纺受益于国补而如期修复，但美国家具业务仍处于调整期。1）国内家纺：线上增长强劲，而线下加盟持续收缩，留足回升弹性。25H1，线上/直营/加盟/其他渠道营收分别为7.4/1.9/6.0/2.6 亿元， 同比+18.3%/+5.1%/-8.7%/+20.0% ， 毛利率54.8%/67.8%/45.1%/44.6%，同比+1.4/+1.5/-2.4/+6.0pct。25H1 末总门店数2523家（较年初净-115 家），其中直营381 家（较年初净-30 家），加盟2142 家（较年初净-85 家），净关店主要系恐龙生活、Esprit，并非罗莱主品牌。2）美国家具：半年亏损扩大，形成显著的拖累项。25H1 美国业务（莱克星顿）营收3.9 亿元（同比-7.8%），毛利率31.4%（同比-0.15pct），净亏损2875 万元，亏幅较上年同期扩大692 万元。

    　　罗莱智慧产业园一期全面建成，助力未来新发展征程。公司自22 年以自有至今投入，规划建设罗莱智慧产业园，产业园已顺利于22 年完成一期建设，并在25H1 落地投产，引入德国最新工艺的全自动进口设备8 套、自动绣花设备110 台，自制总产能同比大幅提升20%至624.7 万件/套。同时，配备全套物流自动化设备，实现从产品生产下线，到入库、分拣、出库、发货整个过程的自动化和无人化，日处理订单量1.5 万单，峰值订单量可达7 万单，供应链效率显著提升，强化核心竞争力。

    　　公司连续20 年（2005-2024）荣获床上用品市场综合占有率第一，智慧产业园落地开启新增长周期，维持“买入”评级。考虑到外部零售环境仍较弱，我们主要下调家纺业务线下开店增速及美国家具业务营收，并上调管理费用率，因此下调盈利预测，预计25-27 年归母净利润4.7/5.5/6.0 亿元（原为5.2/6.0/6.6 亿元），对应PE 为15/13/12 倍。参照可比国货品牌平均PE 估值，给予25 年19 倍PE，目标市值91 亿元，较8/22 总市值有26%上涨空间，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国内零售恢复低于预期；行业竞争加剧；美国家具业务低于预期。

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