家电行业转债梳理：小家电厨电.docx

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图28：2023Q2机构持仓占比13图29：小熊转债价格、溢价率、转换价值（元，%）14图30：小熊电器价格（元）14图31：小熊电器财务数据（亿元，%）14图32：机构持仓情况（万元）14图33：2023Q2机构持仓占比14图34：科沃转债价格、溢价率、转换价值（元，%）16图35：科沃斯价格（元）16图36：科沃斯财务数据（亿元，%）16图37：机构持仓情况（万元）16图38：2023Q2机构持仓占比16图39：开能健康价格（元）18图40：开能健康财务数据（亿元，%）18图41：火星转债价格、溢价率、转换价值（元，%）20图42：火星人价格（元）20图43：火星人财务数据（亿元，%）20图44：正股价格与房地产指数相关度更高20图45：机构持仓情况（万元）20图46：2023Q2机构持仓占比21表1：存续家电转债情况10表2：截至2023年8月2日家电转债正股情况21一、家电行业转债梳理（一）行业基本情况来的08下乡新一轮发展。2018年以后随着我国进入地产后周期，家电消费也步入调整阶段。图1：家电行业发展与房地产行业发展高度相关（亿元，万平方米）图2：“空冰洗”三大件保有量随收入水平提升（台，元）资料来源：，资料来源：，（二）2023年家电投资主线1、地产竣工改善带动大家电增长年以来，房地产市场调整叠加疫情因素影响，厨电销售额和商年预计竣工改善有望带来厨电销售实质性提升。图3：厨电销售额和商品房成交面积（万元，万平方米）图4：精装房对厨电有一定驱动作用资料来源：，资料来源：，图5：2021年以来住宅竣工好于销售好于新开工（%）资料来源：，2、居民可支配收入复苏带动小家电增长2021年以来小家图6：申万家电行业年营收增速（%）图7：义乌小家电价格指数资料来源：，资料来源：，图8：近年来小家电线上增速超过线下（%）图9：小家电高端品占比整体下降（%）资料来源：iFind，资料来源：iFind，3、海外出口有望边际好转2.5%左右，与我国出口总体趋势一致。2019年以来，疫情影响叠加俄乌冲突、贸易摩擦等因素，海外通胀快速也相应受到影响。主要出口国家/2022年起零售库存持续处于高位，6月库存和CPI均达到高点，随后开始下降，同期中国家电出口增速开始回升。欧盟、英国零售表现较冷，而亚洲地区日本、越南相对较好，保持正增长。2023年随着海外库存从高位回落，通胀好转、2021年的我国相对于其他生产国的生产优势将减弱，出口份额整体存在竞争压力，出口增速整体将较2022年中枢下移。汇率方面，2022年二季度开始人民币快速贬值，美元兑人民币由6.3左右上行至7.3左右726日美联储表2022年三季度开始持续下行并处于低位，基本恢复至疫情前水平。2023年预计汇率和海运费用将为出口型家电企业收入利润改善提供一定贡献。图10：中国家电出口情况（亿美元）图11：空冰洗出口情况（%）资料来源：，资料来源：，图12：中国出口集装箱运价指数及主要航线情况图13：美元兑人民币即期汇率、美元指数情况资料来源：，资料来源：，图14：出口家用电器平均价格（美元）图15：美国零售表现情况（百万美元，%）资料来源：，资料来源：，图16：海外其他地区零售表现（%）资料来源：，iFind，4、原材料价格下行带动毛利率提升年一季度主要原材料价格达到高位后开始回落，各板块销售毛利率在二季度开始修复。2021年起家电企业通过终端提价转移成本上涨压力，其中白电产品提价相对幅度较大，厨电价格则总体下降，考虑到厨电毛利率远高于其他品类，2023年初至今原材料价格震荡下行，预计将有助于家电企业销售毛利率改善。图17：家电主要原材料价格走势图18：申万家电及子板块销售毛利率变动情况（%）资料来源：，资料来源：，图19：36大中城市家用电器平均价格走势图20：集成灶销量情况（元，万台）资料来源：，资料来源：，5、新品类、新技术带来营收增量AI技术发展有望为家电产品提升智能化水平提供支持，带动智能家电渗透率提升。图21：新兴品类销量（万台）资料来源：iFind，（三）转债标的梳理201711202372172.64亿元，占2.05%1.04%1.74%1.82%相似，AA-AA民企为主。本篇主要分析小家电和厨电转债。图22：全部行业转债发行情况图23：行业上市公司情况资料来源：，资料来源：，表1：存续家电转债情况转债代码名称发行公告日公司属性SW三级评级(亿元)(亿元)123206.SZ开能转债2023-07-18民营企业厨房小家电2.50002.5000A+127087.SZ星帅转22023-06-12民营企业家电零部件Ⅲ4.62904.6290A+113659.SH莱克转债2022-10-12民营企业清洁小家电12.000011.9999AA127069.SZ小熊转债2022-08-10民营企业厨房小家电5.36005.0443AA-123154.SZ火星转债2022-08-03民营企业厨房电器5.29005.2898AA-(亿元)(亿元)(亿元)(亿元)评级SW公司属性发行公告日名称转债代码发行总额最新余额113637.SH华翔转债2021-12-20民营企业家电零部件Ⅲ8.00007.9979AA-113633.SH科沃转债2021-11-26民营企业清洁小家电10.400010.3972AA127036.SZ三花转债2021-05-28民营企业家电零部件Ⅲ30.000010.9060AA+113606.SH荣泰转债2020-10-28民营企业其他家电Ⅲ6.00005.9987AA-128097.SZ奥佳转债2020-02-21民营企业其他家电Ⅲ12.00004.5834AA113524.SH奇精转债2018-12-12地方国有企业家电零部件Ⅲ3.30003.2971AA资料来源：，1、小家电&厨电转债存续小家电&厨电转债中，开能转债发行时间较近，莱克转债、小熊转债、科沃转债为小家电，火星转债为厨电。莱克转债12.0020221014202215日，A335SH223年4月2023年8月21.30万元，转股比例极低。上市后转债价格经历了“跌—涨—平—跌—涨”五个202382125.7968.65元-98.9527.13%-67.37%波动。30%左右波动，股性债性相对较为平衡。20233月以来，由于正股价格不断下跌，转股溢价率持续抬升。20234月股价持续下行，186个月内再次触发时亦不下修。2022年末持有转债58%58%22259%197%%元/27.35元。20236月正股价格开始反弹，742023上4.956.053%4.85.871%23%。股价随之进一步回升，重回下修线之上。20232023年二季度末，2313.11%1%，持仓公募1.27%。正股莱克电气以高速电机为核心技术，从事研发、制造和销售环境清洁与健康生活小家电。60%以上，是公司最重要的产品。2021年收购上海帕捷后新增的新能源汽车精密零部件业务逐步成为公司营业收入另一重要来源。2022Q118.2822.25%，归母净利润1.85亿元，同比增长1.85%。公司优势主要包括：1、公司是全球少数具备自主超高速无刷数码电机技术的企业之一，是KA渠道，16个省会大城市，2022年全年新开发202230%，有望成为公司未来营收增长的重要支柱。图24：莱克转债价格、溢价率、转换价值（元，%）图25：莱克电气价格（元）资料来源：，资料来源：，图26：莱克电气财务数据（亿元，%）资料来源：，图27：机构持仓情况（万元）图28：2023Q2机构持仓占比资料来源：，资料来源：，小熊转债5.362022812202297A-095.Z223年2月2023年8月2130元而转股溢价率逐步压缩保持30%202382177.89120.6583.81元-174.21元波动，转股溢价率在-0.80%-45.44%波动，波动较大。2023358日公司触发强赎条件。59日公司公告202359202385日公司公告控股股20232202023510日减持转990,370张，占发行总量的18.48%。考虑到控股股东和一致行动人合计持有转债比例为51.16%，减持后持有转债比例仍然较高，短期内选择不强赎符合预期。20232023年二季度末，3354.84%5%，分别为9.76%、9.61%、8.64%、7.26%，持有比例较高。随着机构持仓逐步增加，后续对转债价格影响预计有所增强。正股小熊电器以自主品牌“小熊”为核心，运用互联网大数据进行创意小家电研发、设计、80%2021年因为疫情影响营收增速为负，其余时间营收增速较高。2023Q112.5128.07%，归母净利润1.6558.27%2.22-2.45亿50%-65%2.05-2.2830%-45%。500SKU。2022年通过品牌定位升级及多渠道的营销推广，实现了主要产品销售的量价提升。图29：小熊转债价格、溢价率、转换价值（元，%）图30：小熊电器价格（元）资料来源：，资料来源：，图31：小熊电器财务数据（亿元，%）资料来源：，图32：机构持仓情况（万元）图33：2023Q2机构持仓占比资料来源：，资料来源：，科沃转债10.4020213020211229日，评级A，正股为科沃斯（63SH。222年6月6日进入转股期，截至223年8月2日99.97%130202382130.01107.15元，转换价值在32.91元-87.08元波动，转股溢价率在48.01%-232.02%波动，属于债性转债。2022年至今科沃斯营收利润整体保持增长状态，流动比降。2022827日、2023322日公司两次决定不下修转股价格，不下修时间持续到20239211.39年末转债前十持有28.98%。控股股东、实际控制人持有转债比例较低而连（723元4.7元2021Q4-2022Q1随着正股价格持4.99%24.47%，Q3Q425%202336%2023年二季度末，工银瑞信、景顺长城持仓占转债总额比例分别为8.52%、6.15%3436.51%。备现扫吸拖一体及自动清洁功能的手持地面清洁电器，同时公司为国际知名清洁电器品牌提供OEM/ODM代工服务。2023Q132.361.09%，归母净利3.2623.01%。12202%，34.0%31.8%31.6%。在欧美主160021.9%78515.3106.2%，占32.3%；3G1家用割草机器人DEEBOTPROK1M1，以及智能3.03.0Pro154图34：科沃转债价格、溢价率、转换价值（元，%）图35：科沃斯价格（元）资料来源：，资料来源：，图36：科沃斯财务数据（亿元，%）资料来源：，图37：机构持仓情况（万元）图38：2023Q2机构持仓占比资料来源：，资料来源：，开能转债开能转债于2023年7月20日发行，上市时间预计为8月8日。我们在此前《开能转债（123206.SZ）申购分析》对转债相关情况进行分析，主要内容包括：2.56A+/A+（中诚信5.6712%15/3085%15/30130%20237188.7135%74.07YTM3.3%7.1%9.69%，有一定摊薄压力。2023718PE(TTM36.08，低于同行业可比公司平均值（剔除负值。ROE51%，低于同行业可比上市公司平均值（剔除负值，同时处于自身上市以来19%分46.07%。开能健康科技集团股份有限公司是一家全球人居水处理综合解决方案及产品和服务的提供商。2001年，公司在国内率先提出了“全屋净水，全家健康”的人居用水理念，并自设立以来RO56%以上。21.06%。由于开能转债的债底保护性较好，综合考虑公司自身经营状况、可比券和模型预测结果，我们预计上市首日转股溢价率为29.54%左右，对应价格为126.75元~140.10（300272.SZ）2023Q132.361.09%，3.2623.01%。根据公司业绩预告，2023年半年度预计实现归母净0.520.65亿元，同比+66.74%108.42%0.490.62亿元，同比+78.14%125.4%20230.350.48+131.9%217.08%0.330.46+165.35%270.09%175.24%2.85%。从转债配售结果看，控股股东瞿374%79%公司主要优势包括：1、产品增长空间大。我国净水器品类家庭渗透率较低，百户拥有量约18.370%100多个国家与地区，并拥有覆盖全球的经销商和合作伙伴。2022107,221.8064.57%14.23%。图39：开能健康价格（元）资料来源：，图40：开能健康财务数据（亿元，%）资料来源：，火星转债5.292022852022823A-084SZ223年2月3223年8月2日未转100%元-133.0063.23元-100.0030.22%-79.04%火星转债上市后正股走势经历“跌-涨-跌”的过程，其股价走势相比家用电器指数，与地产指数相关性更为明显。202210256.18亿元，同比-8.57%，归0.80亿元，同比-40.03%，股价随之触及低点。月，房地产政策逐步调整，交易商165扰动逐渐减弱，股价开始回升。202313日，公司公布股权激励计划，股价继续上行。32022930日20221231日前均不行使下修权利。202351020231231日。公司控股股东及其一致行动人黄卫斌、海宁大有投资合伙企业（有限合伙、海宁大宏投资（有限合伙61.29%2022826日控股股东及其一致行202343日解除质押。2023222202347。20234102023年1

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