创新药行业交流要点（附创新药产业链图谱） 1、过去的近四年时间里，压制医药板块估值和市场表现的主要因素有哪些?过去四年，医药行业经历螺旋式下降，主要原因包括:20...

中医强调四季不同，用药也要因时制宜。 #生活常识# #养生常识# #中医养生#

1、过去的近四年时间里，压制医药板块估值和市场表现的主要因素有哪些?

过去四年，医药行业经历螺旋式下降，主要原因包括:

20年的特殊环境导致医药相关主题性投资机会拉高了指数;

从22年至今，持续不断的医药政策尤其是集采政策对行业造成压力，集采幅度和频率增加使得各个细分领域承受较大压力，如中药、化药及医疗器械等;此外，医保控费的压力是根本原因，日益增长的医疗需求与医保压力不平衡，以及行业整顿带来的负面影响，都对医药板块造成了压制。

2、近期医药领域有哪些利好的政策，以及这些政策对未来行业会产生何种影响?

近期，医保局发布了优化药品集采政策和方案征求意见稿，明确提出新药不集采、竞争不充分的品种不集采等措施，这将大大缓解企业特别是新药研发企业的压力，并增强投资者信心。

近年来，国家医保局在探索药品耗材集采的过程中不断调整和完善规则，以平衡企业发展的需求和医保控费的压力，并且也加大了对创新药发展的支持力度。例如，新政策指出对新药或竞争不充分的品种不进行集采，这对新药研发企业是一个重大利好。同时，关于创新药高质量发展的若干措施也得到了国家层面的支持，这将有利于提升中国源头创新能力，促进新药研发并支持其走向全球市场。

3、针对创新药发展的相关政策有哪些具体措施?

针对创新药高质量发展的政策中，有一项重要措施是通过更多的临床数据来赋能和支持中国的研发创新，这对于提高中国源头创新能力至关重要。另一个关键措施是优化支付端政策，确保从研发到支付环节的协同，为创新药的发展创造更好的环境和条件。

4、从基本面来看，药企在营收、费用、利润端的表现有何特点?

2024年年报和2025年一季报显示，医药整体表现一般但板块间分化明显。其中，创新药板块表现较好，预计去年年报至今年半年报期间，创新药放量较快，部分品种业绩表现优异。而传统仿制药和中药相关板块则面临较大压力，集采降价的影响延续至中报季，可能导致业绩承压。

5、对于CXO板块以及医疗服务板块的情况如何?

CXO板块虽然整体表现不算特别突出，但从财报中的订单和隐含财务数据来看，二季度边际改善明显，并有望在下半年持续好转。医疗服务板块整体表现一般，二季度可能仍会维持压力状态

6、在药企层面有哪些值得关注的亮点?

药企层面，二季度亮点主要有两方面:一是头部大药企凭借创新方向和BD合作，业绩表现良好，且二季度业绩延续了一季度的不错态势;二是很多企业通过BD交易实现业绩增厚，二季度应能看到首付款和里程碑款项的落地，这些都成为财报中亮眼的部分。

7、能否科普一下创新药的BD交易及其主要产品类型?

创新药的BD交易是指中国药企将创新品种卖给海外大药企，让其拓展除大中华区以外的商业化权益。该交易通常包括三个部分:首付款、里程碑款项以及销售分成。在产品类型方面，近年来BD交易较多涉及肿瘤、自免、呼吸等领域，特别是免疫治疗药物如PD-1/PD-L1等第二代产品，成为热门交易品种。同时，大药企也在不断探索其他领域，如代谢疾病、呼吸系统疾病等，这也促进了BD交易的活跃进行。

8、在近期的医药政策中，您认为对创新药发展影响较大的有哪些?

近期对创新药发展影响较大的有两个方面。首先，医保局调整了药物续约规则，允许部分创新药在峰值预期上有所提高，从原本预计的40亿或50亿峰值，可能调整至更高水平，这为中国创新药带来了重大利好，打破了持续通缩的局面。其次，政策鼓励商业保险(商保)对创新药的支持，尤其对于罕见病等领域，由于研发费用高，商保的存在有助于平衡企业和患者的需求，对整体创新药行业是一个重大促进

9、中国创新药在BD(药物合作与许可)领域的快速增长是如何发生的，这是否意味着中国创新药已经找到了第二增长曲线?

中国创新药的BD快速增长源于过去十年企业积累的爆发。从2015年开始，许多企业成立并发力转型，尤其在2018年国内集采压力下，传统大药企也开始加速转型。这一5到10年的周期恰好符合创新药的研发周期，因此近两年尤其是今年，BD增长非常迅速。我们认为这种增长具有持续性，因为中国创新药在全球研发管线中占据很大比例，尤其是一些关键品种，随着专利到期和新药上市，将为中国创新药带来持续竞争力。所以，可以明确地说，中国创新药已经形成并将继续保持第二增长曲线。

10、传统大型药企在面对单药期挑战时，如何通过BD实现业绩持续增长?

传统大型药企以前主要依靠国内药品销售增长，现在正加快出海步伐，通过BD实现利润多元化。尽管单个品种可能规模不大，但通过众多BD组合，它们每年能收到多个里程碑付款，从而保证业绩持续贡献，甚至成为常态化的利润来源。此外，成功上市后还能持续获得分成，这使得创新药出海成为拉动公司业绩增长的重要引擎。

11、AI制药作为市场关注焦点，您如何看待其发展前景以及现阶段面临的问题?

AI制药因其能显著提升效率并在药物研发过程中发挥关键作用(如靶点筛选、药物设计验证等)，其发展前景无疑是乐观的。然而，目前AI制药公司面临的主要问题是训练高质量数据以优化药物筛选流程，这需要更多的数据支持和合作。如何通过大数据和大模型训练提高A1制药的精准度和效率，是一个值得业界关注和解决的问题。

12、当前的利率水平以及后续利率变化如何影响创新药行业的发展?

美联储的利率水平以及其对市场利率的影响，对创新药行业的估值模型和长期融资环境具有重要影响。相对宽松的利率环境有利于创新行业获取更好的融资，促进新技术发展。尽管无法预判降息节奏，但目前整体融资环境正在逐步改善，这对创新药行业发展是有利的。

13、港股创新药与A股创新药在上涨逻辑上有哪些异同点?

A股和港股创新药均基于中国创新药走向全球并获得国际认可这一底层逻辑。不同之处在于，港股创新药由于前几年市场表现较差，估值较低，从底部上涨的幅度较大，而A股创新药更多是传统药企转型，位置相对较高，上涨更为平稳。

14、港股和A股创新药的差异主要体现在哪些方面?

主要差异在于港股上市的创新药公司数量较多，包括一些未盈利的企业，而A股由于之前不允许上市，所以高质量创新药公司相对较少。港股上市的创新药公司较多，这导致了两者之间明显的区别。

15、当前中信一级医药行业的动态市盈率大约是多少，以及您如何看待这个估值水平的投资性价比?是否能具体分析一下细分医药行业的投资性价比?

当前中信一级医药行业的动态市盈率约为49倍，位于过去五年78%左右的分位点。对于当前估值水平是否具有投资性价比，我认为整体上看医药估值意义不大，因为医药板块内部子板块众多且估值各异，难以反映整体真实情况。不过从细分行业角度看，像创新药、中药等板块仍具有不错的投资性价比。创效板块虽然近期涨幅较大，但未来发展前景广阔，特别是中药板块虽已上涨较多，但优秀企业仍有表现机会。医疗器械和中药板块估值相对合理，且随着行业拐点出现和社会去库存的影响减弱，性价比将逐步提升。对于部分估值较高的企业，则需等待公司经营出现拐点。

16、下半年医药行业的投资主线是什么?如何用几个关键词概括下半年医药行业的投资主线?

=下半年医药行业的投资主线仍然是创新药。除了创新药外，医药制造、CRO/CDMO、医疗消费类(包括中药)等领域也可能出现结构性行情。其中，创新药尤其是创新二类药物是核心投资资源。概括下半年医药行业投资主线的关键词是创新、BD(即药品上市许可持有人制度)、国际化，强调创新药的崛起以及国际化出海的重要性，

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