2025年中报点评：经营表现加速向上，盈利大幅修复

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　　小熊电器(002959)

　　核心观点

　　营收增长加速，盈利同比大幅修复。公司2025H1实现营收25.3亿/+18.9%，归母净利润2.0亿/+27.3%，扣非归母净利润1.9亿/+52.5%。其中Q2收入12.1亿/+29.6%，归母净利润0.8亿/+641.5%，扣非归母净利润0.6亿/+657.0%。受益于国补政策，厨房小家电价格端迎来久违的修复，公司通过积极的策略调整和产品扩张，Q2收入实现加速增长，盈利明显改善。

　　厨小电企稳向上，公司策略调整成效显现。在国补的拉动下，我国厨电小家电价额齐涨，中高端小家电需求显著改善。奥维云网数据显示，2025H1国内厨房小家电零售额同比增长9.3%至319亿，其中零售均价预计上涨超10%。公司积极调整经营策略，成立厨房事业部，提升组织运营效率；优化厨房小电品类布局，实现客单价提升；H1厨房小电收入增长5.0%至16.7亿。

　　母婴个护等新兴品类快速成长，罗曼延续较好盈利表现。H1公司母婴小家电

　　收入同比增长40.5%至1.5亿，个护小家电受并表罗曼智能影响同比增长416.0%至3.2亿，生活小家电收入下降13.2%至2.1亿，其他小家电收入增长20.5%至1.4亿。H1罗曼智能实现营收2.9亿，净利率达到11.9%。排除并表罗曼的增量后，公司H1营收增长5.5%，预计Q2营收增长超10%。

　　内销明显回暖，海外受益于罗曼贡献。公司H1内销收入同比增长8.4%至21.2亿，在2024年小幅下降后迎来回暖复苏；海外收入增长138.8%至4.1亿，预计系罗曼并表贡献。公司多渠道拓展海外业务，后续有望持续贡献增量。毛利率及盈利能力明显提升。公司H1毛利率同比+0.5pct至37.2%，其中Q2毛利率+3.2pct至37.6%，大促季公司营销投放效率全面优化、高客单产品占比提升，带动毛利率同/环比改善。Q2公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.9/-1.7/-1.3/-0.8pct至18.8%/4.5%/4.6%/-0.5%，提质增效成效全面释放。Q2公司归母净利率同比提升5.1pct至6.2%，盈利能力显著改善。后续随着公司新兴品类规模扩张、内部运营提效及营销效率提升，在相对不高的基数下，公司盈利有望保持积极改善的趋势。

　　风险提示：行业竞争加剧；行业需求复苏不及预期；原材料价格大幅上涨。投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级

　　国补以来，我国小家电需求积极改善，公司从长尾小家电领域逐步向多品类扩展，个护、母婴等新兴品类快速成长，海外、线下渠道持续发力。考虑到国补以来小家电价格上涨明显、线上竞争格局明显改善，上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润为4.5/5.2/5.8亿（前值为3.7/4.2/4.8亿），同比增长56%/15%/13%，对应PE=19/17/15x，维持“优于大市”评级。

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